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投资新三板就是一场价值发现之旅

享有“华尔街教父”美誉的格雷厄姆在其代表作《证券分析》中指出：“投资是基于详尽的分析，本金的安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”他所说的“投资”就是后来为人所称道的“价值投资”。

价值投资有三大基本概念，也是价值投资的基石，即正确的态度、安全边际和内在价值。

格雷厄姆的这套理论，在欧美资本市场百试不爽，奉为圭臬。后来的费雪以及巴菲特都将这一理论进一步升华，从而成为顶级投资大师。

由于客观原因，价值投资理论在国内A股到处碰壁。超过90%的散户投资者、投机盛行、公司内在价值无法充分挖掘、造假不断、市场监管机制不完善等等，都是A股很难实现价值投资的原因。

相比较，新三板市场的机构投资者为主、长线投资理念、公司的成长性以及创新创业高科技公司的挂牌资源，均有利于价值投资的实践。

不过，在近8000家浩瀚的挂牌公司中，选出适合不同机构的投资标的，也是一件费神费脑的事情。近期落地的分层机制，在一定程度上降低了机构筛选标的的成本。但从分层后半个月的市场表现来看，创新层股票并没有表现出更活跃的迹象。

同时，受制于新三板市场流动性问题，退出困难问题，三板成指、做市指数都出现持续下滑，三板成指7月22日破位下跌到1166.6点，创18个月来新低。做市指数也大致类似。从安全边际角度考虑，近期新三板二级市场已经跌至谷底，向下空间不会太大。毕竟2015年3月3日的挂牌企业只有2003家，而截止2016年7月21日，新三板挂牌公司已经达到7809家。

从价值投资的第一个基本概念看，投资新三板市场必须有正确的态度。

我们认为，当前新三板市场的低迷，在做市扩容、公募基金入市以及降低投资门槛等相关政策推出前，流动性枯竭还将持续很长一段时间。所以，在短期内，三板成指以及挂牌公司的股票交易都很难有大的突破。这个时候投资新三板，需要有长期投资的态度。

但从新三板公司内在价值分析，许多质地优秀的挂牌公司的股价已处于低位，个别公司的价值严重低估。这个时候就需要投资者有一双价值发现的眼睛，并准备一场价值发现之旅。

新三板在线综合挂牌公司的行业属性、持续盈利能力、成长性以及流动性等多个要素，挖掘出了目前最具价值投资的15家挂牌公司。

它们包括合全药业、成大生物、天地壹号、电联股份、恒信玺利、嘉行传媒、华强方特、垦丰种业、品胜股份和聚利科技这十家创新层公司，以及翰林汇、祥云股份、银都股份、宏发新材和赢鼎教育等五家基础层公司。

这15家更具价值投资的“明珠”中，采用做市转让方式的股票有四只，其余11只均为协议转让方式。

遴选的6方面指标

众所周知，新三板的立足于服务创新型、创业型、成长型的中小微企业。鉴于此，新三板在线此次在寻“珠”过程中，第一个选择标准，就是要求所选公司是属于朝阳产业、具备高成长性的中小创新型挂牌公司。

也就是说，除了特殊情况外，本报告将排除采矿业、餐饮业、房地产业等传统行业，重点关注TMT、节能环保、高端制造、文化娱乐、医药医疗、新能源、化工、生物育种等行业。

初步计算，目前新三板上的朝阳产业相关挂牌公司有数千家。不过，资深的投资者都深知，除了看大行业外，对于中小创新层公司而言，成长性才是王道。

鉴于此，在合法合规的硬性规则大前提下，新三板在线从持续盈利能力、市盈率以及流动性这几个角度，做进一步的遴选。

考虑到2016年半年报尚处于披露前期，这里仍以2015年年报的数据为主要参考依据。首先，从持续盈利能力来看，新三板在线主要考虑两个财务指标，即：归属于母公司股东的净利润及其增长率。

据此，新三板在线通过筛选发现，截至2016年7月21日，7726家公布了2015年全年业绩的挂牌公司中，108家挂牌公司去年归属于母公司股东的净利润超过1亿元，2694家净利润同比2014年增长率在100%以上。

其次，通过考察每股收益、市盈率这两个指标，新三板在线寻找那些每股收益较高，但市盈率却低于市场预估的股票。这类股票正是价值投资者追求的未来高增长股。

从每股收益来看，7726家公布了2015年年报的挂牌公司中，6159家公司的每股收益为正值。新三板在线通过choice统计的数据发现，截至2015年12月31日，新三板挂牌公司的每股收益浮动在-11.96元至19.3622元之间。

而截至2016年7月21日，3364家显示市盈率（PE）数据的公司，PE在-486.05倍至193.95倍之间浮动。其中，353只挂牌公司的市盈率在0至10倍之间，当中27只股票的市盈率在1倍以下。

当然，盈利能力再高、股价增长空间再大，没有人交易的股票也只能是“看起来很美”。正如申万宏源新三板首席分析师李筱璇此前所言：“真正带来价值的企业，市场会给予相应价值，急于求成可能适得其反。”

因此，流动性（交易活跃度）是第三个也是极其重要的考察因素。据此，新三板在线主要参考指标是近一年来（2015年7月21日—2016年7月21日）公司股票的可交易天数、区间成交量、区间成交额和区间换手率这四个指标。

据此，新三板在线通过choice数据统计发现，自2015年7月21日至今，只有九鼎集团、湘财证券等17家挂牌公司近一年来的可交易天数为0，其余7709家公司都交易表现。其中，3155家公司的可交易天数在200天及其以上。

而在成交方面来看，3272只新三板股票近一年来有成交记录。其中301只近一年来的股票成交额超过1亿元。同时503只股票近一年来的成交量在1000万股以上。

此外，3269只有交易表现的新三板股票，其近一年来的换手率在0.0002%至1355.41%之间浮动。其中206只股票自2015年7月21日至今的换手率表现在100%及其以上。

至此，综合考察持续盈利能力、股票成长性以及流动性这三个因素，新三板在线挖掘了新三板上最具价值投资的15家挂牌公司。

即前述的华强方特、成大生物、恒信玺利、电联股份、合全药业、垦丰种业、天地壹号、赢鼎教育、嘉行传媒、聚利科技、翰林汇、祥云股份、银都股份、品胜股份和宏发新材。

需要补充的是，在这个筛选过程中，IPO、并购重组等不确定的投机性因素并不是必要的参考因素。当然，如果这些价值投资较高的股票，如果有IPO和被并购重组的潜质，对投资者来说，算是“喜上加喜”了。

下面是我们就遴选出的15家公司的个股分析，或市场表现。

天地壹号：被低估的饮料巨头

因老板陈生以“猪肉才子”而闻名，天地壹号（832898.OC）从一开始就吸引了市场的目光。

从财务方面来看，近两年公司平均净利润3.25亿元、平均净利增长率保持31.74%，天地壹号毫无争议地进入创新层。这是入选创新层的四家同类型挂牌公司中，唯一一家净利上亿的。

2015年天地壹号归属于母公司净利润4.42亿元，同比增长率高达74.8%，每股收益1.1元/股，该股票截至2016年7月21日的收盘价是20.03元，市盈率为19.45倍，总市值85.89亿元。

对标A股上市的软饮料公司承德露露、海南椰岛、恒顺醋业。2015年净利润4.69亿元的承德露露每股收益0.62元，其市目前盈率为20.09倍；而净利润只有2.38亿元的恒顺醋业的市盈率则高达46.12倍。

登陆新三板以来，天地壹号在2016年3月和5月，已经收购了两个港交所上市公司——海升果汁和安德利果汁，涉及资金共计1.32亿元。

近一年来，该股票可交易日共计224天，实现成交额2.41亿元，成交股份数1079.3万股，这期间的换手率则不高，为7.68%。

同时，天地壹号在2016年2月3日公布称，重新启动公司首次公开发行A股股票并上市计划。

华强方特：受追捧的主题乐园娱乐股

作为大型文化科技集团，华强方特（834793.OC）是国内较少和迪士尼、环球影城一样业务领域既覆盖影视动漫等内容产业、文化衍生品产业，又包括主题公园的创意设计、研发生产和建设与最终运营的全产业链模式的企业。

该公司下辖华强智能、华强数码电影、华强数字动漫等30多家专业公司，2013年、2014年、2015年以来的营收均超过20亿。

2015年公司全年实现净利润6.54亿元，每股收益1.63元。截至2016年7月21日的最新收盘价是16.9元/股，市盈率为22.88倍，总市值是150亿元。

正如兴业证券今年5月31日研报所言，相比市场中的其他主题乐园和动漫公司，华强方特的估值相较发展潜力被低估。比如在A股上市的大连圣亚2015年全年的净利润只有4298.72万元，每股收益仅为0.4673元，但其当前的市盈率却高达77.63倍。

当然，投资者也早就注意到这样的优质股票。华强方特2015年12月28日正式挂牌新三板。三天后，该公司就宣布引入中安招商、中广影视、新华网、中国文化产业基金等14个投资机构，募资12.35亿元，发行价29元/股。

据新三板在线统计，华强方特挂牌至今，可交易日共计139天，实现成交额共计10.72亿，交易股份数5176.71万股，期间换手率是29.86%。

同时，华强方特也在今年6月公开表示，其最早就考虑主板上市，未来不排除转板、借壳或重启IPO等。

合全药业与成大生物：明星医药股

就创新层公司而言，成大生物（831550.OC）与合全药业（832159.OC）也是35家创新层医药企业中的佼佼者。

在盈利能力方面，成大生物、合全药业近两年的平均净利润分列第一、二名，各是4.32亿元、2.79亿元，加权后的近两年净利增长率分别是27.19%、33.08%。

不过，就流动性而言，辽宁省国资委旗下的狂犬病疫苗研发企业——成大生物则更胜一筹。事实上，即便放眼整个新三板市场，2016年7月20日才转为做市转让方式的成大生物可以说是最活跃的明星股之一。

新三板在线查阅相关数据了解到，自2015年7月21日以来，该股票这一年可交易日共计246天，成交了8225.83万股，实现成交额9.32亿元，位列交易额前21强。期间换手率为41.9%。

从成长性来看，成大生物截至2015年年底的每股收益是1.27元。而2016年7月21日收盘，该股票的最新收盘价是18.8元/股，总市值70.46亿元。目前市盈率是15.39倍。

中泰证券在2016年3月报告中，给予公司2015年20倍估值，一年期合理股价为25.4元的预测。

相对成大生物而言，以创新药研发生产外包服务为主业的合全药业则没那么活跃。该股票2015年4月3日挂牌新三板，目前仍采用协议转让方式。自2015年7月21日以来的近一年内，合全药业可交易日共计246天，实现交易额2.66亿元，成交股份2000万股，换手率是37.85%。

对标A股上市的创新药定制研发企业公司博腾股份，合全药业也毫不逊色。2015年全年，博腾股份归属于母公司股东的净利润是1.1亿元，每股收益是0.27元，市盈率却达到81.24倍。

而合全药业2015年全年归属于挂牌公司股东的净利润是3.3亿元，基本每股收益高达2.69元，市盈率却只有5.21倍。据了解，该股票截至2016年7月21日的最新收盘价却只有13.3元/股，总市值只有17.19亿元。

赢鼎教育：亮瞎眼的净利增长率

银都股份（832772.OC）和赢鼎教育（833173.OC）仍然处于基础层，但新三板在线发现，这两家公司的持续盈利能力更强、股价成长空间更大，并拥有相对高的流动性。

赢鼎股份名声在外。声称在线教育平台产品研发成功，该公司2015年归属于挂牌公司股东的净利润实现1.11亿元，较上一年飙升368.07倍，入选2015年盈利增长最快的前十强之列，并成为最受市场关注的新三板教育股。

这样的涨幅，连身处创新层的亿童文教、嘉达早教和华图教育也难企及。在净利暴涨的情况下，赢鼎教育基本每股收益同时涨了356.24倍至19.3622元。截至2016年7月21日，该股票以0.14元/股收盘，市盈率只有0.13倍。

实际上，投资者对赢鼎教育也是青睐有加。2015年7月21日至今的一年内，该股票可交易日共计238天，实现成交额1.67亿元，成交了2029.12万股，换手率129.24%。

银都股份：深闺人未识

银都股份自2003年4月成立以来便专注于商用餐饮设备的研发、生产、销售及相关服务，截止2015年12月31日的总资产共计6.54亿元。

财报显示，该公司2015年度营业收入为9.41亿元，较上年同期增长30.55%；净利润为1.68亿元，较去年同期增长38.89%。同时，公司基本每股收益是2.24元。然而，该公司截至2016年7月21日的市盈率却只有2.89倍。

作为少有的对接资本市场的餐饮制冷公司，银都股份2015年7月17日挂牌新三板。2015年7月21日至今的近一年内，为协议转让的银都股份可交易天数232天，共计成交额1213.13万元，成交股份数187.5万股，期间换手率为10%。

与2016年2月提交新三板挂牌申请的另一家餐饮制冷公司广绅股份相比，银都股份表现优秀许多。据新三板在线了解，2013年度、2014年度、2015年1-9月，广绅股份的营业收入分别为1499.46万元、1710.61万元、1378.84万元，净利润分别为-163.70万元、-48.03万元、5.92万元。

宏发新材&聚利科技：IPO潜力股

宏发新材（833719.OC）与聚利科技（430162.OC）近期都有一个利好，即未来均有IPO计划。

2015年10月8日挂牌新三板的宏发新材，是立足于新能源产业高性能纤维复合材料织物规模化应用生产的专业制造商。

财务报告显示，2015年全年，公司实现净利润1.12亿元，同比增长率达173.68%。截至2016年7月21日，该公司最新收盘价是0.01元，总市值共计66.65万元。

目前处于基础层的宏发新材，最新显示的每股收益达1.68元，但截至目前的市盈率却只有0.0059倍。而在纽交所上市的同类型公司欧文斯科宁的每股收益是2.857元，市盈率是19.16倍。

而在价值被低估的情况下，宏发新材的流动性似乎还可以。据新三板在线了解，自2015年7月21日，近一年来，该股票可交易日共计196天，实现成交额15.3万元，成交量是1530.43万股，换手率44.53%。

同类型公司，市盈率相差3200多倍。这就怪不得宏发新材挂牌不足一年，便急匆匆冲刺IPO了。2016年5月20日，该公司宣布，公司首次公开发行人民币普通股并上市的材料获得证监会受理。

而聚利科技十天后（2016年6月1日）也宣布，公司IPO材料获受理，并于6月2日开始暂停转让。

聚利科技是跻身创新层的公司，在2012年便登录三板市场，主要致力于ETC系统系列产品、车载设备等产品的研发、生产和销售的公司。财报显示，2015年全年净利润1.29亿元，同比增长率达173.5%。

恒信玺利：三板钻石“王老五”

作为国内领先钻石珠宝首饰零售商，恒信玺利（832737.OC）2015年7月10日挂牌新三板。公司主要从事钻石珠宝首饰产品的设计研发和销售，产品涵盖钻石镶嵌类饰品，包括戒指、项链、耳饰、手链、吊坠等，从2014年起销售开始销售黄金及铂金饰品。

财务数据显示，2015年实现营业收入14.13亿元，同比增长10.1%；净利润为2.23亿元，同比增长16.8%。

对标A股上市公司飞亚达A、潮宏基和明牌珠宝等公司，恒信玺利的价值被低估。恒信玺利目前每股收益是2.22元，市盈率为14.97倍。而飞亚达A、潮宏基和明牌珠宝这三家上市公司的2015年每股收益分别是0.12元、0.3元、0.28元，同期的市盈率分别是42倍、37倍和93倍。

鉴于此，申万宏源在今年4月29日的研究报告中指出，该公司股票的合理价格区间51-63元/股，对应2016年PE为20-25倍。

此外，从流动性角度而言，恒信玺利表现不俗。新三板在线统计，自2015年7月21日以来的近一年内，该股票可交易日共计246天，实现成交额共计3.17亿元，成交股份数2754.61万股，换手率约50.7%。

垦丰种业：种业先锋

垦丰种业（831888.OC）农作物种子的研发、生产、加工、销售和服务，在2015年1月27日挂牌新三板。

作为仅有的两家闯入创新层的农业公司，垦丰种业近两年平均净利润是4.07亿元，平均净利增长率是51.31%。而另一家同样身处创新层的同类公司帮豪种业近两年平均净利润就只有2036.97万元。

实际上，早在2015年4月的研究报告中，东莞证券就指出，垦丰种业作为种业龙头，有转板潜力。2014年的种子销售收入就与上市公司相比名列前茅，且已符合创业板甚至主板的上市条件。

2015年，该公司实现净利润更是达到4.6亿元，同比增长率25.64%，基本每股收益是1.06元，目前市盈率只有9.97倍。

电联股份：盈利能力比上市公司更强

电联股份（834102.OC）是致力于成为领先的通信塔桅及ICT信息技术整体解决方案的提供商，2015年11月20日挂牌新三板。

该公司近两年平均净利润1.91亿元，平均净利润增长率23.84%。2015年其净利润同比增长42.48%至2.31亿元；同时其基本每股收益是0.62元。电联股份截至2016年7月21日的最新收盘价是2.2元/股，市盈率为3.52倍。

而A股上市的同类型公司梅泰诺2014年、2015年净利润分别只有3478.12万元、5617.35万元；2015年的基本每股收益是0.352元。但目前该股票的市盈率是189.24倍，最新股价高达56.64元/股。

此外，协议转让的电联股份流动性较好。自2015年7月21日以来，该股票一年来可交易日共计165天，实现成交额3.07亿元，交易股份数2.54亿股，换手率是101.76%。

翰林汇：TCL的IT产品销售平台

翰林汇（35281.OC）于2015年12月29日登陆新三板。公司是TCL控股子公司，致力于为国内外知名IT厂商提供笔记本电脑、台式电脑、移动互联产品及其配件的销售及相关的物流、金融等增值服务。

背靠大树的翰林汇2015年实现净利润是2.39亿元，基本每股收益高达1.84元。2016年7月21日的最新股价是3元/股，市盈率却只有1.63倍。对应香港上市同类型公司神州数码，市盈率高达2816多倍。

15家最具价值投资的挂牌公司流动性比较

品胜股份：电池潜力股

品胜股份（834028.OC）是一家专注于智能移动周边设备的O2O互联网企业,创始于2003年,十余年来一直致力于移动电源、数码3C配件、云路由、智能硬件等产品的研发、制造与营销。2015年11月16日挂牌新三板。

财务数据显示，公司近两年平均净利润6291.64万元，净利润平均增长率为34.25%。2015年公司净利润1.08亿元同比增长率高达32592%。

值得一提是，品胜股份2015年的基本每股收益是1.35元，市盈率只有0.81倍。但A股同类型上市公司欣旺达每股收益只有0.538元，市盈率却高达45.52倍。以此预估，品胜股份目前1元的股价至少还有数十倍增长空间。

祥云股份：被低估的肥料股

祥云股份（834607.OC）从事磷肥、复混肥料的生产和销售。2015年12月22日，该公司挂牌新三板。

据新三板在线了解，2015年公司实现净利润1.58亿元，同比增长率是49.03%。同时其基本每股收益是1.26元，2016年7月21日的最新收盘价是0.8元/股，市盈率是0.65倍。

但对标A股上市同类型公司史丹利、湖北宜化和云天化等公司，其基本每股收益分别是0.552元、0.043元和-0.242元，市盈率分别达到24.89倍、149.5倍和-38.42倍。

考虑到上述情况，显然祥云股份作为生物肥料股，盈利能力和成长性更强。

嘉行传媒：最具成长性的影视股

因杨幂成为重要股东，嘉行传媒（830951.OC）西安同大广受关注。作为影视产品的策划、投资、制作、发行、运营及艺人经纪。

重要的是，嘉行传媒入选创新层。其近两年平均净利润保持在4116.7万元，近两年增长率平均是46.64%。据此，该公司盈利能力仅次于基美影业。

此外，新三板在线获悉，该公司2015年净利润8118.62万元，同比上一年增长了30.71倍。尤其需要注意的是，嘉行传媒2015年的每股收益是6.27元，位居所有创新层影视公司第一名。然而，其市盈率却只有0.47倍，是所有创新层同行中的最后一名。

鉴于此，分析认为，嘉行传媒是最具价值投资的影视股。此外，需要补充的是，数据显示，2015年7月21日至今，该股票可交易日共计246天，实现成交额9121万元，成交量947万股，换手率达151.78%。

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