前  言

这篇文章，值得大家微信收藏及多次阅读。

这一段时间，北京、上海房市继续稳步上涨，部分地区跳涨；深、沪股市则相对平静，2800点成为中期平台，成交金额则不断创下地量；银行间及交易所债市伐善可陈，信用债问题不断发酵，但债市与广大散户尚有距离，普通民众鲜有谈论。

与房市、股市和债市相比，外汇市场则显得相对突出：前天上午，央行公布人民币中间价报6.5784，大幅贬值294点。至2011年2月来最低。

结果，昨天上午，中间价再次下调6个基点（一个基点，相当于一分钱人民币的百分之一），再创五年新低。

美联储主席耶伦最近公开表示，未来数月中，美联储缓慢、谨慎地加息是合适的。这大大强化了6月或者7月的美元加息预期，也大幅提拉美元指数至96附近。既然美元指数看涨，于是，直接盯住美元的人民币之中间价和即期汇率当然立告下跌。

随着本币“缩水”，越来越多的普通民众开始发问：未来一段时间，往宏观了说，全球经济到底趋势如何？往微观了说，一般人是否还需要持有大量人民币存款？还是干脆换成美元、美元基金、欧洲股票、温哥华房产或是英国保险？

回答这些问题，需要大家对人民币、经济、投资有个框架性理解。而这篇文章，就完全可以承担帮助大家理解的任务。请品读、理解、交流。

花旗银行中国零售银行研究与投资策略主管：唐君豪

现在中国经济人民币A股的走势对于全球金融市场的影响其实是相当大的，我想用两个数字和大家说明一下。中国2015年GDP的总量是10.4万亿，占到全球比例的14%；现在中国股市的市值是9.4万亿，占到全球股市的比例大概是15%。

但是中国经济A股或者人民币的走势去年看起来特别明显，对于许多新股市的影响绝对不仅仅是14%或者15%。现在全球投资者都一直在关注中国经济或者风险资产的，过去两年中国经济可以说是新旧经济交替，新兴经济体快速扩张，旧的经济体逐步衰退。中国经济用的是“中医疗法”，就是同时兼顾稳增长和调结构。这个难度是非常高的，我想今天的论坛可以回答大家对于中国经济的疑问。

中国经济短期有没有硬着陆的可能性？其实花旗对于中国经济的看法并没有那么悲观，主要原因是今年的房地产市场特别火热，包括整个房地产业的回笼，短期其实可能没有硬着陆的风险。

中国经济有没有可能会快速反弹，甚至V型反弹？我们认为这种可能性或许不大，现在看来的只是短期企稳而已，特别是权威人士出来说中国经济未来几年都会呈现L型，我们认为可能会维持两三年甚至更长的时间。

我们看到第一季度的经济数据，特别是现在人民币信贷增长特别的高，所以有人怀疑中国经济会回到过去粗放式增长的老路，我们认为可能也没有这么悲观。第三产业服务业的增速高达7.6%，继续超过了制造业，现在的占比已经高达57%了，超过了第二产业的占比。

讲到A股，花旗认为下半年大幅上涨的空间可能非常有限，今年可以说是选股不选市的一年。那么问题来了，应该怎么选股？外资通常是以基本面的方式选股，一个是行业龙头策略，一个是高股息策略。

行业龙头的概念很简单，只要选择一些主要行业当中的板块前两大市值的公司就可以组成一个篮子的股票，2011年开始年均的回报基本上是14.4%，超过沪深300的7.9%。另外一个是高股息股票策略，高股息股票策略就是选择股息率高的股票组合，2011年以来年均的回报率是12.2%，高于沪深300大盘的表现。

那么用这两个方式进行基本面选股可以达到更好的超额报酬。特别是行业龙头策略，我们发现外资喜欢投资这些行业龙头，因为他们认为这些企业公司治理好、盈利绩效稳定，同时也有大的市场份额，并且还有好的定价权。国内的投资者看法不是这样，他们为什么不喜欢这些大型的股票？他们认为盘子太大推不动、涨得慢、不够刺激，因此很多散户宁愿选择中小型股票。

但是，如果真的就这种基本面的选股方式，是可以拿到更好的报酬。另外，还有一种叫做“外资偏好股票”投资策略，你会发现这些外资偏好的股票有些特性。首先它是跟消费有关，其次是有非常稳定的业绩。如果以年均回报来看是超过大盘的，同时标准差波动会比大盘来得小，就是有更好的风险回报比例。

6月15号早上五点钟是一个非常重要的时间点，MSCI时隔一年以后会再次看看会不会把A股纳入指数，根据花旗的观点，我们认为有51%的概率会成功加入MSCI指数，换句话说，我们认为这是大概率事件。主要原因在于去年A股被拒于大盘之外的时候MSCI指数提出了三个理由，现在看到这个进程，我们认为当中两个半的问题已经被解决了。昨天沪深两市交易所出台了关于股票停牌新的规定，这个很明显就是为了下个月进入MSCI冲刺。

以上是花旗对于A股的分析，另外一个大家关心的热点话题应该是人民币的走势。花旗认为短期来讲，现在美联储加息预期升温，所以出现了一波货币贬值，人民币当然也不可避免。短期来讲，在美元强势的背景下，我们认为人民币有可能出现小幅的贬值，所以花旗0到3个月的目标价来到了6.60，现在来到了6.57的水平。

因为外汇储备连续两个月出现了温和的回升，现在贸易还是很庞大的情况下，人民币虽然出现了温和的贬值，但是不会有一次性贬值的可能性，所以我们认为还是偏向企稳的可能性比较大。中期看，现在我们认为美联储会重新开始加息，这个在中美的利差收窄的情况下可能会让资本外流加剧，下半年人民币可能会达到6.75。短期稳定温和贬值，但是中期可能出现可控的贬值，这是今年人民币的主调。

亨德森全球投资

今天我会和大家分享一下新常态下的投资方向。

分析一下现在的经济环境，我们遇到的问题也是低增长和低利率。现在报告都没有十分利好的消息，包括IMF会往下调全球GDP的预测，还有就是调低全球某些行业的盈利增长预测，看上去好像全部都是一些不好的消息。虽然全球的增长是减慢了，但还是有一个增长。

现在全球投资者要去看法人机构的投资之路要往什么方向、什么趋势去走，按照标的来讲可以参考MSCI摩根史丹利全球股票的指数，这个指数里面有十个行业，最大的行业就是金融股，然后就是信息技术，现在简称科技行业。相信大家对于科技都可以感受得到，每一天都融入了我们的生活当中，如果我们觉得这是我们生活当中的一部分，也可以当成投资方面的一部分，但是很多的投资人可能不太清楚投资科技到底是怎么回事。

我们投资一个行业的时候要看它的趋势是不是全球的投资人，他们要做资产配置的时候要去投资。MSCI的全球指标1998年到现在大概上升了73%，如果全球房地产大概上升了114%，科技方面上升了125%。全球股票也有增长，但是某些行业以前大家可能没有想过是一个可以独立投资的行业，其实1998年以后我们经历了科技泡沫，金融海啸，但它的表现还是好于整体的市场。新常态之下追求的是什么？收益率和增长率，房地产可以提供一个蛮不错的收益率，还有一个潜在的增长，现在的布局的确是非常的合理。

在深入研究分析后，我们觉得资产配置不可以缺少房地产的投资。为什么我们要投资在房地产？如果我们直接去买房子，对于投资房地产的股票分别是什么？直接投资房地产现在的基本面是非常好的，需求很充足，供应量也没有很高。房地产投资的股票价格应该会直接反映房地产的投资，所以在整个供不应求的大前提之下又可以提供一个稳定的收益，我们觉得房地产是可以考虑的一个行业。

如果在全球来讲，投资全球房地产到什么地区？就是一些成熟的国家，是以美国为主，行业方面也都是以商业用的房地产为主。私人当然可以考虑加入一些房地产的股票投资，可以把整体房地产的占比多元化。

整个低增长、低利率的环境下，房地产投资信托是非常契合的主题。通过对比美国房地产投资信托和标普500，2000年到现在2016年这十七个年头当中有十四年，房地产投资信托的表现是远超过S&P500的，平均超过的数字大概是9%。其实相对于我们现在又要去买美股的话，其实可以再想另外一个办法，就是美股当中房地产是蛮好的行业。过往的1994年以后有八次加息，但是六次房地产信托有正回报，十三次减息的道路上是有九次都是它的表现有正回报，表现、趋势方面和基本面方面都是很理想的。

作为一个总结，现在我们的资产配置和花旗银行官方的观点一样，我们要看外资的投资往哪里跑，要看全球的趋势，全球指标的增长，什么行业的占比越来越大，我们就要往哪里去看。

美盛环球资产管理：曾劭科

我想用一种轻松的方法分享对于市场的看法，尤其是最近的市场波动那么大，这就好像你们的心跳一样，市场好的时候你们越来越兴奋，敢追敢买，但是跌的时候就好像市场被什么影响了。中国市场在去年已经跌得很凶，很多人说影响到了对于投资的欲望，我想分享的其实是全球从1979年以来有一波涨就一定会有一波跌，跌的时候如果你退出来不敢投就会错过下一波的涨幅。但不幸的是，一般的投资人总是在很兴奋的时候追多，往后发生什么事情？受伤也是最多。

今天就和大家分享一下美盛如何看待攻守兼备、稳中求胜，通过一个球场来和大家分享市场。现在全球的不确定性和确定性很多，这个球场包括后卫、中场和前锋。

为什么是这样？大家知道今年的英超是谁拿了冠军？不是曼联，不是曼城，也不是你们熟悉的名字，是莱斯特城，不是它的前锋很厉害，也不是守门员可以百分之百防守住，而是可以有效率地规划，既可以防守也可以进攻。这个时候，教练就要了解，市场的波动率到底是怎样的？推手是什么？这个图表可以让你看到过去一年令你们很担心的事情，如果知道去年的球队是什么，你会怎么想？过去的这一年中国股市最大的跌幅是48%，美国大概是13%，甚至亚太地区都是30%。

现在从不同市场来看，我们来看前锋，预估未来3-6个月会有一个比较不错的回报的就是美国股票。现在美国已经冲了新高，为什么说还会有一个成长的空间？

首先想要分享的是美国总统选举，过去七十年左右美国选举总共有十三次，除了2008年的环球金融危机，2000年的科技股泡沫，还有1960年的箫条，平均选举那一年回报率是7%，年初到现在美国涨的幅度只是1.7%（截至2016年4月30日），所以以后涨的空间应该是值得期待的。第二点更重要，但是很多人忽略了，就是美国进入加息周期之后美国股市会怎样。1999年加息时，股票涨了8%，2004年央行利率再往上涨的时候美国股票也涨了上去，每个加息周期美国股票在首次加息后一年平均涨了9%，最近三天已经开始反映了这个事实。

相反，很多人问我们现在到底是什么时候要卖出美国？如果发觉美国会进入一个降息周期，后面的股票下滑幅度会越来越快。我们预估美国会有一个EPS概念给你，就是短期当中有一个选举效应（Election effect），中期经济增长的复苏（Progressive recovery）令长期的利率往上涨（Swelling interest rate），股票市场应该会有一个不错的成长潜力

年初到现在（截至2016年4月30日），如果看得清楚的话，其实美国已经大幅跑赢其它的国家，例如中国跌了16%，日本跌了11%，欧洲的德国和香港都是在跌的时候，美国已经开始涨起来了，经历过一波跌幅以后美国会领涨，然后轮到其它的国家再涨，未来的3-6个月选举之前我们看好美国股票或许会有一波比较好的行情。

前锋我们知道了，但现在还是有点犹豫，有没有一些我们觉得比较安心的地方呢？防守不是放在现金，这个是绝对不明确也不明智的决定，我们会看看亚洲债券。为什么？理由非常简单，印度、中国、韩国、印尼都是在美国加息的时候在降息，降息时候债券价格会往上涨。为什么？到底可以涨到多少？

用印度为例，十年期政府公债利率大概下跌1%的时候政府公债的价格涨了接近5%，这个就是告诉你们如果未来3-6个月，包括我们很多的亚洲地区进入降息周期的时候，它的国债尤其是亚洲的政府公债的上涨潜力比较好。所以，现在亚洲的政策非常利好亚洲公债，因为具备降息空间，另外，降息的同时基本面非常稳，全球60%的外汇储备由我们亚洲政府持有。

说到欧洲，往后欧洲的波动性会比较大，所以我们用一个“CORE”的管理波幅的概念，可以抗跌，而且如果有稳定分红的话，做到进可攻，退可守。

所以，市场分享到现在，包括前锋美国，防守亚洲，还有中场，比较低波幅的欧洲。这个就是今天的主题，跌可以跌得小，但涨也可以涨得多。总而言之就是，攻守兼备、稳中求胜。

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