刘小鹰 老鹰基金创始合伙人/天使实战学院校董

大家知道现在是创业创新的大好时机， 要做好天使投资，需要对互联网的发展过程有个充份的了解。

那么如何做天使投资？如何判断项目是否值得投资？投资过程中如何把控风险？这是很多人关心的问题。

最近有个报导关于华X基因公司:“过去4年内，超过50家投资人和机构为入股华X基因，共计投资高达72.15亿元，在控股方获得42.96亿元套现之余，投资方却是落得整体浮亏。PE投资华X基因一案，鲜活地折射出了这个行业的众生相。

对项目的热切追捧下，投资机构可以不惜抛弃本该有的严谨及风控手段，可以接受过高的估值，可以免去融资方需要提供的商业计划书，甚至可以不做尽职调查…总之投进去了就是胜利。

行业之浮躁，赫然在目。”天使投资就不一样，同样的项目你要是在早期碰上的话，也许100、200万就能买到公司5%到20%的股权，陪伴着企业的业绩一年一年成长，估值一轮一轮壮大，中间还有很多机会卖老股退出，到了上市时就值大钱了。

做科技类的投资，跟做互联网类型的投资不一样。比如，一些专利技术、医疗器械或新药的发明，这些项目估值不会长很快，因为它研发需要时间，临床验证也需要时间，快者3、5年，慢者8到10年，当产品成型了或者拿到药监局的许可证之后，估值一下子就暴涨上去了。

投资互联网类的项目主要看业务规模和数据。它的增速非常快，半年或者一年差别就很大。如果它的主要KPI出来了，商业模式被验证了，估值就会一个阶段一个阶段涨上去，所以两种企业投资跟评估的方式都是不一样的。

1、互联网的“9S”发展阶段

互联网短短的二十年，从开始简单的网页信息逐渐演变，走过了好几个大的阶段，综合各方面的看法，总结出9S的发展阶段 ：

第一个S：See 看信息。国外最早的分来网站Lycos，比 Yahoo雅虎还早两年，曾经以125亿美元被西班牙电信收购，后来很快没落。当年国外以雅虎、Lycos，国内以搜狐、新浪为代表，第一代的互联网企业，曾经风光，可惜陆续被后来者迎头赶上。

第二个S：Search 搜索。因为网页逐渐多了，搜索是刚需，2000年前后的搜索网站五花八门，国外有Infoseek，Inktomi，Altavista,Yahoo,Google, 国内也出现了Hao123, 3721,百度,搜狗等网站，谷歌的崛起改变了整个搜索市场，曾经的搜索引擎霸主雅虎最近刚传出要拍卖3000件专利。

第三个S：Sell 卖东西。上网的人多了之后，有人就想到可以开网店卖东西，就有了，国外的Ebay和亚马逊分别主导着拍卖和电子商务的早期探索，国内记得最早有8848，可惜出师未捷身先死，而阿里巴巴和京东就是后来的佼佼者。

第四个S：Share 分享。人们的上网习惯开始改变，从被动变主动，开始吐槽分享，发表自己的看法，像众多博客、论坛和网络社区的出现，而博客是来源于英文字Blogger，中国最早的独立博客门户是2002年成立博客网，后来各大门户也相继赶潮流，推出博客页面。

第五个S：Streaming流媒体。随着互联网网速加快，人们不甘于只看文字和图片，流媒体包括音乐和视频内容形成新的风口，国外有Youtube，国内有土豆、优酷、酷6、乐视、PPTV、暴风影音等视频网站在互相厮杀，后来几乎所有互联网霸主都出手了，百度爱奇艺、腾讯视频、新浪视频、搜狐视频。

第六个S：Services服务。因为有了58同城和赶集网，我们用服务来形容这个阶段的互联网代表性商业模式，当然还有大众点评、美团等本地生活服务提供商。

第七个S：Social 社交。随着3G普及而兴起的移动互联网加速了移动化和社交的发展，国外典型案例有Facebook、Whatsapp、Twitter和Line，国内有微博、米聊、微信和陌陌，大的社交网站已经仅仅是社交了，它是移动互联网的最大入口，也就是大家都在说的船票之争。

第八个S：Smart 智能化。从前几年开始的可穿戴设备热潮，大量智能化传感器的出现使物联网变成下一波大潮，可是潮涨的快也退得快，像可穿戴鼻祖Jawbone最近也传出市值大幅缩水。但是有句话叫无智能不互联，未来的物联网和智能化将覆盖所有的行业，影响着人们日常生活的每一个部份。

第九个S：Segmentation 细分。假设现在是互联网第九个S的阶段，我认为用细分做关键词最恰当，因为有了智能化和物联网，互联网的入口越来越细分和精准，比如说智能硬件、智能家居、智能办公、AR、VR、人工智能、机器人、电动车、无人机等，这么多新东西我们肯定不能全懂，但是我们可以通过研究和投资的过程了解更多，真正的创业者就是每一个领域的专家。

第十个S是什么我不知道，但答案肯定是有的？大家不妨预测一下？

有人说好像没有提到游戏? 其实游戏是互联网公司变现的一个很重要的手段和商业模式，早期网速慢，要先下载客户端，那个时代叫端游，像盛大的传奇，后来网速快了，用户打开浏览器，通过网页可以直接玩游戏，所以叫页游，到了移动互联网的手游时代，用户通过智能手机客户端App下载游戏，本质上又回到端游，接下来，随着4G网速提升，用户通过手机网页也可以直接玩游戏，我们叫HTML5，H5游戏。

所以游戏其实是贯穿了互联网的每一个阶段。

我们看早期BAT里的百度和阿里巴巴，商业模式比较清晰，百度一直是搜索基因，阿里是电商基因，这都是基本需求，贯穿了整个互联网不同的S发展阶段。

唯独腾讯，开始的QQ是山寨了国外ICQ的一款通讯工具，当时大的有微软的MSN和雅虎的Messenger，后来QQ用户多了，腾讯有了像新浪、搜狐一样的新闻和分类门户，除了广告收入还是没办法盈利，再后来出现了Q币，空间，游戏发行，变现和盈利方式开始多样化。

到了移动互联网年代，腾讯因为QQ社交基因的延续，在BAT里面反应最快，但也是在米聊之后推出的微信，由于强大的QQ用户基础和运营能力，奠定了这张移动互联网最大的门票。

我们知道移动互联网的市场规模比PC互联网大十倍都不止，物联网市场又比移动互联网至少再大十倍以上，所以我们陆续看见了新一代的互联网大企业，像京东、唯品会、奇虎360、58赶集、小米、乐视、滴滴、新美大等，因为在每一个细分领域，市场已经足够大，大到能不断出现更多的百亿美金以上的大企业，未来我们可以期待在几个新领域将出现更多的巨头比如大数据、人工智能、AR、VR、无人机、机器人、数字医疗、新体育、泛娱乐等行业。

当然传统企业的转型升级更是一支不可忽略的力量，比如万达、万科、华为、联想都有可能通过互联网+而大有作为。

2、朱啸虎的投资“3S”逻辑

最近，因投资滴滴打车而出名的金沙江创投合伙人朱啸虎谈到互联网的投资逻辑时也巧合地运用三个S来形容：

第一个S是Significant，即足够大的市场容量。中国有很多垂直传统行业，市场规模在几千亿人民币以上，市场规模都足够大。

第二个S是Scalable，就是高度可扩张性。在这一点上，传统企业和互联网有很大的差别，传统行业是线性增长，而互联网企业是高度的非线性增长，这是互联网企业最大的优势。

第三个S是Sustainable，即是否有可防御。在中国这个非常重要，只能通过合并才能获取利润。打车软件就是一个很明显的例子，像e代驾原来很成功，后来滴滴做代驾后，一下就把他打下来了。

3、请天使投资像播种，越早越好

现在互联网公司的创业投资，风险当然有，但是做的好的项目在一年之内可能会翻两番甚至是3到5倍去做下一轮融资，做的快的如果连续三年每年翻三倍的话，就是27倍的概念了。所以我觉得做投资的话就要辛苦一点就往前投，跑到前面去，用时间来换取更大的收益。我们已经到了第四年虽然还是坚持在做早期投资，这件事是想得很清楚，我是打算再做二三十年，做到老，我们的愿景是“做1000个梦想的天使”。

天使投资最早的定义就是叫3F，实际上天使投资有更多的定义，我们给了另一个定义叫3H(三高)，就是高风险、高成长、高回报。

有个段子说有个土豪听说天使投资是个概率投资，于是他拍了一个亿投了二三十个项目，结果几乎全军覆没，还埋怨朋友说为什么没碰上未来的BAT。

美国的天使投资发展比较成熟，他们有过统计，如果你认真去做天使投资，精心挑选投资组合，当数量超过100个项目的时候，年化回报率都能超过25%。

4、好的天使项目要长期持有

△Peter Thiel

像美国的著名天使Peter Thiel，他是Facebook和领英的天使投资人。他在Facebook投了50万美金，Facebook上市的时候有1万倍的回报，现在股票涨了不少，估计回报也有2万倍了。

这张各大基金在BAT的投资回报比较表大家都看到了，之前都有报道过，都是因为长期持有而获得超高回报，可见好的项目应该要长期持有。

正如当年投资BAT的天使和各大机构，曾经有多少人不看好而插肩而过，就算投中了也因为各种原因提前退出而少赚了百亿千亿，比如急于退出套现，不看好公司前景，股市波动导致恐惧，基金到期需要清算退出，这都是风险投资课最好的学习和复盘案例。

作者 | 刘小鹰

来源 | 刘小鹰公众号

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