国内民间投资下滑放缓了经济增长的步伐，也使得实体经济目前暴露的问题与风险比较突出。在本文作者看来，近年来经济增速逐渐下降和国有企业对民间资本的挤出是民间投资下降的主要原因，同时作者也在文中提出拉动民间投资的现实路径：确保稳健货币政策执行到位、积极财政政策执行到位、PPP模式上更多吸引民间资本参与以及国企在促进民间投资拉动经济发展中要发挥领导作用。

文/裴长洪（中国社会科学院经济研究所所长） 

 当前实体经济要说风险，比较突出的问题就是民间投资增速。目前这是一个苗头，我认为有进一步发展的趋势，所以需要提出来加以讨论。上半年的经济运行状况，国家统计局已经同步了，总体平稳，特别是稳中有进。国家统计局对当前经济形势的介绍，可以讲很多的东西。但是，我个人认为经济平稳比较过硬的一条理由就是，今年上半年的工业增加值的增速还是可以的，特别是6月份还有所提高。

但是我们也应该看到，稳中有忧，外需乏力。1到6月份，整个上半年，进出口贸易总体还是负增长，只有5月和6月是正增长。2016年全年是否可以转正？现在也还是未定的。但即便是可以转正，预计增长速度也还是很低的。当然，主要原因是外需比较的乏力。可以看一下全世界的进出口贸易数字，红色的都是负增长。从消费角来看，消费一直是比较平稳的，想让它有更快的增长，可能性并不大，因为这主要取决于消费结构的调整。因此，投资因素反而变的很关键，从投资数据来看，固定资产投资总体是回落的，其中民间投资的回落是最主要的原因，大家看一下这个曲线非常的明显。去年一年整年，民间投资与固定资产投资的整体增速基本上是一致的。然而，从今年以来这两条曲线成为了剪刀型，即民间投资一路下滑，一直滑到了6月份，我怀疑7月份还是会持续。究竟是什么原因呢？

如果分地区、分产业观察，民间投资从东、中、西部来讲都有回落，其中东北地区的回落是惊人的，是断崖式的，下降了31.9%。从产业来看，各大产业都有所下降，特别是第二产业。刚刚我说规模以上工业增加值，上半年还是不错的，但是否可以继续保持也还是有疑问的。房地产投资增速小幅度回落，在1-5月的时候还有7.0%，到1-6月就剩下这么多了。因为政策调控的原因，房地产往后的趋势恐怕也还有继续拉动投资增长的可能性。土地价格在上涨，地价仍在上涨，仍然有大量的地王在出现，土地价格仍然很紧俏，但投资增速有所下滑。地价仍然在上涨，这个是金融的问题，资金为什么愿意追求投资房地产，而不愿意投入生产经营活动，这个金融现象就很值得让人思考了，即实体经济的投资隐含着什么风险。

民间投资为什么下降？我个人认为，民间投资在很多的方面，无论是在政策支持，还是在融资成本、信用支撑等方面都处于不公平的地位。再加上今年上半年的社会融资规模比去年略少，特别是6月份略少，在这种资金放量并没有比较大的放量的情况下，民间可以得到融资量恐怕就更少了。第二个原因，某一些投资领域存在对民间投资的挤出，特别是一些国家希望通过基础设施项目的投资与民间资本合作的领域。但实施的客观的结果是，对民间资本并不是太鼓励。今年上半年基础设施投资增长20%，主要是政府通过各种基建项目在支撑，有一些省份基建项目与民间资本合作，但向民间融资只占10%左右。这说明什么呢？在国家希望推动的一些投资领域，政策上的融资已经支持了，已经可以兼顾到民营企业，但做的程度是不够的。尤其是在房地产开发领域，因为央企、国企的资金比较雄厚，在上半年出现这些100多个项当中，半数以上是国企、央企去参与招投标。

那么，在这个情况下，民间投资有被挤出的可能。民间投资在经济下行时期投资意愿比较弱，因为看不到前面到底是否有新的投融资项目，特别是所谓新经济，新动能，到底要投什么。另外，投资项目是否有风险，也是看不透的。

另外，投资方面，海外投资增长比较快，今年上半年增长60%。对于投资领域的这些现象，我个人认为是不是应该有这样几个考虑

第一，稳健货币政策，这里是指略有宽松的稳健政策。提出供给侧结构改革的时候，习总书记讲了两句话，适度扩大总供给的同时，也要适度扩大总需求。从货币政策来讲，今年两会期间，周小川行长概括了5个等级，从紧、适度从紧、稳健、稳健略有宽松、宽松。按照货币增长13%这样一个速度，被归为稳健略有宽松。但是，今年到6月份，我们货币量同比增长了11.8%，就是说这个稳健略有宽松是没有执行到位的。

第二，上半年还有一个金融现象，M1从去年10月份就开始了高速增长，到今年6月末已经是24.6%，即M1和M2的增速差距在不断地扩大。原因在于，第一，企业手里面拿着钱，不知道往哪里投资。还有一个原因在于，国企储蓄利息非常低，企业持币成本很低。这种现象就会导致什么呢？即货币供给被货币需求吸收，但投资很难增加。投资不增加，这种现象有人把它称之为企业流动性陷阱。目前的金融领域对于实体经济的影响，出现了新的现象。一个是货币增速偏低；第二，M1和M2的增速差距明显在扩大；第三，积极的财政政策。关于财政政策的数据在各地听到反映显示，还是存在一定问题的。今年上半年全国财政收入增长7.1%，高于GDP增速，即财政收入是最快的。地方财政公共预算收入上，税收增长8.6%，税收增长更快。1到5月份是10%，1到6月份是8.6%，其中两个税种增长更快，一个是增值税，一个是营业税，15.6%。今年从5月份开始，我们国家要扩大营改增的范围，加上减少行政性收费，财政收入的预算是减收5千亿。但是，半年过去了税收没有少，增值税和营业税大增，那么，这个现象只能够有一个疑问，即到底我们营改增落地了吗？一些地方政府反映，现在征税越来越严，个别地方出现逼税的现象，逼着企业缴税，这个现象十分堪忧，这样一来，企业的投资意愿就越低。任何一个税务机构，几乎没有可能因为少收税而受到表彰，因此营改增本身存在一个悖论，因为地方营业税是地税的，而税务机关并没有把任务分解到每一个地方，指出今年当地增值税的任务是多少，大概可以减少收入多少，那么，通过增值税返还得到多少的信息无法得到，因此这个信息是不透明的，分解不下去。

第三，就是PPP投资模式，要贯彻落地，我认为还要做更多的努力。现在PPP模式，国家发改委推进很多的项目，但是实际的结果效果并不理想。现在真正出现的PPP模式是公共资本加公共资本合作伙伴，即变成了政府和央企合作，而不是公共资本和私人资本合作，或者公有资本和非公有资本合作。这种投资模式本来是希望实现混合所有制经济，结果没有达到这个目的，因而这种的项目对于吸引民间投资没有起作用。

第四，应当强调民间投资参与新经济补短板。这个道理谁都是懂的，但关键在谁去引导？当然政府有责任要引导。但是，政府引导，创造一个好的政策环境、投资环境，鼓励民间资本有兴趣参与新经济投资补短板，这是不够的。我个人认为，更重要是国有企业要去引导，资金实力雄厚的国企、央企去引导。现在需要做大、做强、做优国有企业，这是国有企业改革的目的。现在，国家要发展新经济，要补短板，正是国有企业发挥作用的时候。需要国有企业涉足新经济，在补短板这个领域当排头兵，去带动社会资本投资，这就对国有企业提出了新要求。当前三去一降一补要发挥国有企业的作用，并不只是说强调地位重要，这个是对的。但是同时，国有企业要承担更重要的社会责任和经济责任，在这个方面做好排头兵。国有企业在补短板的过程中，就可能想到是不是带动民间一起去投资？

我个人认为，应对民间投资下滑，拉动民间投资当前比较现实的路径就是这样几个。第一，稳健货币政策要执行到位。第二，积极财政政策执行到位，这些政策不是说新政策落实到位就可以了。第三，PPP模式的落实上，要更多吸引民间资本的参与。第四，在强调民间资本参与新经济、补短板的过程中，国有企业要当好领导，起到发展新经济、补短板排头兵的作用。（完）

文章来源：微信公众订阅号“IMI财经观察”

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